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黑色2019策略后黄金时代钢铁行业何去何从听一众大咖为你解读

作者:dd 发布时间:2021-01-06 阅读: 转至微博:

2018年12月15日,美尔雅期货2019年度策略报告会于上海东怡大酒店隆重召开,来自产业、金融及媒体的共100余位来宾汇聚一堂参与了此次会议。美尔雅600107股吧期货产业研究中心黑色组第一时间整理出了黑色版块嘉宾的精彩发言供大家参考。

11月至今钢材价格和市场成交量均出现大幅下跌,如期而至的采暖季并未撑起充满寒意的市场,这轮跌势看似是季节性走弱,实则释放出不同以往的信号。从库存的角度分析,今年以来螺纹钢总库存持续下降,尤其是社会库存,不断刷新历史同期低点,近期社会库存到了几近降无可降的地步,但价格仍然没有起色,库存低位的背后是投机需求的弱化和市场信心的缺失。今年以来供给端和需求端双双超出预期,而市场的担忧正是在于未来供给超预期增长的持续性以及需求超预期增长的不可持续性。

供给端,在高利润下废钢资源的利用率大幅提升,一方面长流程废钢添加比例提高,另一方面,电炉产能的大量投放,因此今年表内产能表现出了极大的供应潜力,2018年1-10月粗钢产量7.8亿吨,预估全年粗钢产量将达到9.3亿吨(2017全年粗钢产量8.3亿吨),明年环保限产力度趋弱,受压制的产能将会释放。需求端,今年房地产新开工的持续火爆是钢材消费增长的重要支撑,1-10月房地产新开工累积增长16.3%,建筑钢材(线材&螺纹)表观消费预计全年增长2.4%,但随着房地产市场的持续严控,房地产拿地及销售数据低迷,未来房地产新开工的高增长难以持续,此外基建的托底效应也有限。在供强需弱的情况下,钢铁行业面临过剩的风险。

从库存周期的角度分析,当前正处在繁荣和衰退的转换节点,在经历了三年的繁荣后钢铁行业将进入衰退期。事实上钢铁行业的过剩由来已久,2006-2015年国务院三次发布文件要求化解钢铁行业过剩产能,但钢铁产量仍然持续增长。2009-2013年国内基建和房地产进入高速发展阶段,2016-2018年房地产去库存的同时再次带动房地产起飞,钢铁行业的过剩产能自始至终都没有得到有效化解,只是通过增加需求延缓了危机爆发的时间。

中国经济行政干预和市场配置相结合的特点在国内钢铁行业中表现的十分明显,明年钢铁行业再次面临转折,也再次面临抉择:

(2)进一步深化供给侧改革,继续提高行业准入门槛(超低排放&新国标&高炉大型化),强行淘汰末位产能;

钢铁行业的高利润源自行政干预造成的供应紧缺,在总利润未增长的情况下产业链利润重新分配,导致下游利润向上游累积。在供给侧改革政策面临调整的背景下,钢铁行业利润的下滑存在其必要性、合理性以及可能性。必要性在于政策层面需要平衡上下游利润,缓解一般工业企业的成本压力,合理性在于企业利润的差异化有利于行业的转型升级,可能性在于行业已经面临衰退。

钢铁行业利润下滑首先导致的是工艺成本的竞争(电炉&高炉),然后是企业个体的竞争(个体的利润分化),部分企业现金断流将是行业重新洗牌的开端,之后末位产能将开始退出市场,行业内部的兼并重组加快,行业会重归平衡,但这个再平衡过程是长期性的,不会一蹴而就。

宏观面,2019年中国经济面临巨大挑战,中美贸易战长期且艰巨,国内经济增长遭遇瓶颈,改革已进入深水区。产业面,钢铁行业从全员盈利走向差异化竞争,成材价格重心下沉,焦炭及矿石价格也将随之向下。投资上,大趋势看空,整体思路是逢高做空,但节奏上要注意悲观预期对价格的提前透支以及政策的逆周期干预,品种相对强弱:焦煤焦炭成材矿石。

围绕当前黑色产业面临的现状、变革及未来发展,各位嘉宾展开了积极的讨论交流,以下为各个嘉宾的讨论的问题及主要观点:

主持人:总结前面分析师的观点,一是从周期来看,明年将进入被动垒库,二是供需逻辑上,以钢材为例,明年大概率是供过于求,整体略微偏空,原料端的话,煤焦会强于钢矿。那么嘉宾们是否还有补充以及观点上的差异,下面就开始进行分享和探讨。

进入后供给侧时代,钢铁行业的政策趋势如何演绎?将给钢铁行业带来什么样的影响?

嘉宾:回顾2015年末2016年初,不仅是钢材,其他工业品也都是见底的,此后在大的经济周期上升的背景下,工业品开启涨势,而钢材的走势又明显强于其他工业品。在供给侧改革的背景下,经历3年的上涨,钢厂享受政策和经济周期带来的高利润,但从产业链生态和谐发展的角度看,这是难以持续的。从利润分配来说,长时间高额利润停留在一个环节的结构是不健康的,必然会带来供需再平衡和利润再分配。中国经济尤其是房地产行业的见顶,将带来商品价格的调整,会使钢材进入去利润化的阶段。前期钢材价格大幅下跌,除了需求本身进入淡季的影响外,更多是由对宏观预期悲观引发,而且这种悲观预期正在逐渐被一些经济数据所证实。

钢材价格的调整周期从时间上预计会相对比较长,上涨3年后调整1年或更长都是有可能的。而调整的幅度,还要看供需平衡的状况。如果是紧平衡或者不是特别过剩的市场,钢材跌破社会平均成本的可能性偏小。预计明年钢铁行业供给侧改革趋缓,环保限产不再一刀切,经济增速趋向继续放缓,如果需求不能跟上产量增幅的话,过剩的情况会明显一些,对钢材价格的压力会更大一些。但钢材价格的调整不会像08年金融危机时因需求冷冻导致的自由落体式下跌,而中短周期经济回升和补库存周期也会带来钢材阶段性上涨的机会。

总的来说,供给侧改革,包括环保限产相比不如以前严格,钢材产量有望维持相对高位,供需由以前严重缺口向平衡状态移动。钢材价格会回归平稳,产业利润分配回归合理的状态。

此外再补充一点,未来需要关注贸易商是否冬储以及明年春季行情的演绎。目前社会库存有所累积但仍处于历史极低值区域。如果冬季大气污染越来越严重,钢厂停产检修和减产限产越来越多的话,会激发市场对后期供给减少的预期,提振对钢材价格上涨和库存回补的信心,明年的春季行情就值得期待了。

站在贸易商的角度看,钢材产量今年已经很高了,明年供给侧改革和环保限产改革趋弱,产量大概率依旧高位,会不会有较强的下游需求支撑明年较大的供给?

嘉宾:产业这几年都处于增量市场,今年也是,尤其房地产这块超预期。按我们测算,2018年国内钢材需求大概有3000万吨的增长,出口同比回流500万吨,而电炉和高炉增产了2000多万吨,加起来国内供应大概3000万吨,也都被消化了。今年11月份房地产新开工增长20%,累计同比增长16.8%,显示了钢材需求的韧性。近三年钢材市场不断重构,一方面需求有增长,另一方面供给也在不断整合优化,使得钢铁行业从2016年开始处于价格和利润的牛市。产业链的利润和品种间价差比价经常突破历史极值,传统统计套利并不好做。

2019年倾向于从增量市场回到存量市场,需求的韧性还是有的,房地产和基建对需求的支撑还在,政府也有政策托底。制造业方面,下半年有所增长,主要是由上环保设备和产能置换等。明年的需求相比今年倾向于持平,其中上半年需求端的表现会更强。近几年产业结构优化调整,钢铁行业对抗外部风险能力有所增强。11月份价格下跌800-900,贸易商超卖严重,钢厂打到没利润后,预期钢厂减产,又继续打压原料。但是回过头看矛盾没有累积,库存还在下降,宏观预期和悲观情绪有点过,钢厂没有减产,利润又回升,原料端矿石和焦炭也压不住,迎来了一波反弹。

总结下来,明年上半年需求不悲观,全年整体处于平衡状态。房地产传导没那么快,政府也在做相应的对冲。行业进行整合调整,钢厂供应端也有弹性。供应会主动适应需求的节奏,钢厂不会生产那么多,全年下来最终是匹配的。而产业利润重新分配,回到存量市场,供需没有缺口,要关注政策导向,下游消费以及出口。明年价格和利润的中枢较18年将会下一个台阶,应该是螺旋式的下降,钢厂在下行压力下重新调整。现货大概在3500上下400-500的区间震荡。

嘉宾:个人倾向于螺纹还是比热卷强一些。高端的冷轧没有亮点,热轧的需求还可以,但没有看到增量,房地产暂时不悲观,所以看得相对较强一些。盘面在3300-3400左右的话,一部分电炉钢会受影响,现在电炉钢成本在3700左右,电炉的产能释放不出来。价格同样比较低的话,需求和供应端的弹性来看,更看好长材。

焦炭波动大于成材,相关改革政策从2018年开始,到2020年慢慢结束,对明年供需格局的看法?

嘉宾:去年讲到,2020年全行业完成升级之前都是看多焦炭的。2015年至今,全国基本没有新增产能,在控制新的焦化产能的投产,导致近几年焦化厂处于供应偏紧的格局,今年总体处于被动去库的过程。但现在有一个变化,钢材高利润持续足够长了,现在面临下行风险,导致储备焦炭的合意库存略微下降。焦化行业本身供给偏紧,焦炭价格总体将维持较高位置,焦化利润将会超过钢厂利润。明年钢铁行业的形势决定焦炭价格高点不会超过今年水平。焦化行业的季节性会表现得更加明显,政策影响导致的大涨大跌不太可能。

焦炭今年供应偏紧,产量同比下降。三季度焦炭焦煤差异体现,环保政策,山东事故,国外价格大幅上涨等影响下,盘面现货大幅回调。明年焦煤是否持续强于焦炭,焦化利润会不会回到今年9月份高点?

嘉宾:每到年底,煤矿生产企业以保安全为主,特别今年形势比较好,大的煤化厂生产经营指标已经完成,只有保证安全,全年奖金才会兑现。另外冬季蒙古生产积极性下降,蒙煤通关数量急剧下滑。从历史来看,每年冬季焦煤01合约都是偏强的,因为上货和集港不方便,没有大的交货,这是季节性特点。

尽管钢材价格有下降的压力,但明年焦化行业利润依然会享受政策红利。最大利好消息是4.3米以下的焦炉淘汰,涉及产能过大,18年没有一刀切,而明年逐步实施。产业升级的节奏下,可能出现供需错配,因此看好焦化利润,但超过今年盘面的水平不太可能。

05合约之前是焦炭对比配煤,比值到1.6可以做多。09合约的焦化利润需要注意交割标的的修改,对应的是焦炭对主焦煤的比值。交割标的正常价差在150-200是合理的,焦煤5-9的反套在走扩,60逢低可以介入。

嘉宾:通过对主流四大矿山的调查,以及活跃在铁矿石市场的其他国家的资源的沟通交流结果,明年力拓、FMG、罗伊山包括BHP都没有新增项目,主要是挖潜。力拓预估是200万吨增量,BHP最大预估是500万吨增量。FMG没有新增,主要为低品矿,今年进行以量换质的调整,比如12月又新出了60%品位的WPF粉。罗伊山2018年完全达产,没有增的迹象。最大的增量来自VALE,一方面来自S11D项目的卡粉,另外是今年投产的球团,还有混矿BRBF,总共大概在1500万吨。再加上其它比如澳洲的阿特拉斯、南非印度加拿大、瑞典、智利、秘鲁伊朗俄罗斯、乌克兰、委内瑞拉、蒙古及毛利坦尼亚等非主流矿,总共不到4000万吨。粗粉增量大概在2300万吨,其余大部分是精粉球团增量。增量较2018有所下降,主要2018年是罗伊山、VALE 以及BHP金布巴矿种的达产年份。

国外矿山边际增量放缓。那么上游钢厂利润下滑对矿石高低品价差的影响是怎样的路径?

嘉宾:钢厂高利润时追求高品矿,增加铁水产量,利润收缩到一定程度就转用低品矿。用65%和62%普氏指数作为观测数据,7月13日两者价差达到历史最高点28.55usd,1月9号两者价差为2018年最低点14.2Usd,但是人民币2018年价差最高是在8月21号的259,近期回落到109。四个月时间卡粉对PB粉价差回落了150。

钢材利润下降,高低品价差不断缩窄,对于产业客户来说,要做品种间轮动。对于投资公司来讲,做盘面策略应观察盘面代表的矿石品种受钢厂的青睐度。目前利润在收缩但盘面还很强,原因是对应大商盘面最可能的交割品是金步巴,金布巴恰恰是钢厂降本的利器,受追捧后库存量一直处于低位。北方六港的库存占全国的60%左右,其中金步巴库存10月中旬后持续下降,目前只有289万吨左右,下降速度很快,金步巴价格坚挺,而且量还在下降,那它代表的盘面也会比较坚挺。目前对于钢厂来讲成本最优的低品位矿是超特粉,7、8月份钢厂高利润对高品矿的追逐下,超特基本无人问津,现在钢材利润大幅度回归,对超特的需求处于2018年的高点,相反近期卡粉价格被打压得比较厉害。

嘉宾:从贸易商角度,主动冬储看绝对价格。目前上海螺纹钢在3800,卷板也在3800,位置偏高。另一个钢厂采用后结算的方式,钢厂先发货,后结算,解决库存和资金周转问题,贸易商赚些辛苦钱,随行就市。这么多货,到时候一定不会都压在钢厂,肯定会想办法转移。另外一个关注指标就是春节前1、2月份05基差会收敛,现货必须要低到一定程度,如果期货价格太低,就可建立虚拟库存,基差必须缩到一定位置,贸易商才会冬储。目前贸易商肯定是没有冬储的兴趣,等后面库存垒了迫使钢价跌下来有安全垫了再冬储。

嘉宾;从文华螺纹指数月线以及MACD线来看,大的逻辑结构及走向是很清晰的。技术分析没有逢高空和逢低多的说法,就是关注多和空的方向。可以看到,工业品在8月份见顶,其中螺纹在4441的上影线是最高点,然后连续三个月高点是降低的,11月份一个大阴线号MACD月线封口的,那么头部就得到了确认,月线级别的头部形态就是这样的。11月份是跌了一个月,那么进入12月,跌了四个月最少要一个半月,也就是一根半K线峰会后达到一个高点是在12月3号打出的一根上影线,至今没有超过,也就是当天已经打出了反弹的高度。反弹两个月的预期用3天实现了幅度,但是时间没走完,不可能跌4个月涨两周就结束了,时间上面要对等,12月要收阳线。现在整体讲空它不好,但是要反弹,没有反转抄底的说法。

1月份还会有半个月的上影线,也就是说后面还有一个大跌,这就要看基本面怎么讲故事了,模型已经画好。很多人难以相信10月31号收盘决定了工业品头部的确认,但产业普遍认为期货上涨修复基差,事实却相反,是现货下跌修复。可以看到后面结果是现货下跌,跌1000多也跌过了,给了机会修复。

各个品种来看的线号的日线,然后走abc的反抽上去到达高点,所以这一波反弹的第一高点就是3495,还有几十点。焦炭是第二天收的上引线,铁矿是第二周收的,焦煤、热卷也收了。市场交易的有效性给出高点和低点,不是故意的,就像现在的螺纹低点后面肯定要破。就是说第一波的下跌,现在走第二波的反抽,第三波要破第一波的低点。宏观和基本面肯定有一个演绎,这种结构性的逻辑终究会完成。从时间上12月1月是反抽,从2月下旬到6月,到三季度下半年才会企稳反弹。现在的调整是从今年的8月份对15年低点的调整,而不是中间某一结构的调整,它是从15年涨到18年的大结构的调整,所以时间非常长,最少从8月到明年6月调整才匹配。分析策略就是打开指数月线,螺纹热卷月线焦炭头部确认。铁矿月线横一年,是粘合的,没有弹性,今年不好做。焦煤是三角形,高点是17年,18年是次高点。高点往下低点往上,焦煤快到临界点。像旗杆一样15年底拉到17年顶,后面往上旗形整理,幅度要相等。明年空成材、空焦炭的时候焦煤是多头配置,到后面做多其它的时候又会变成空头配置。这两个月建议观望,等到1月底或年前反弹完成。

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